古井贡酒(000596):三季度年份原浆收入占比再创新高
近期公司发布业绩预告公告:2010年7-9月份公司实现净利润约2800-3800万元,折合EPS约0.119-0.162元,同比增长约172%-269%。2010年1-9月份累计实现净利润约1.35-1.45亿,折合EPS约0.574-0.618元,同比增长约194%-216%。公告中指出"净利润增长的主要原因为公司白酒销售收入增加,产品结构进一步好转和产品毛利率上升所致"。
我们预计3季度公司的年份原浆产品销售额已达到公司总收入45%以上的水平,而上半年仅有35%的水平,全年下来做到40%以上问题不大,这要超过我们在《古井贡酒深度报告:股价三年内达到90元》里的前提假设,我们上调了2010-2011年的盈利预测,分别上调到1.15元和1.76元,主要反映高毛利产品"年份原浆"的收入占比提高有所提前。
我们上调了中长期目标价至120元。我们曾在深度报告中假设公司在2014-15年收入做到50亿(含税)的规模,从公司目前的发展趋势来看,我们认为这个规模有可能提前1-2年实现,按照21.5%的净利率做假设,其净利润可达到9-10个亿的规模,公司市值实现300亿问题不大。
公司目前绝大部分收入来自苏鲁豫皖、及河北地区,其中65%左右来自安徽地区。公司目前已逐步将省外市场进行细分,例如山东划分为2个,河南划分为4个等等。随着公司在安徽地区的渗透率逐步成熟,公司正将这些成熟经验复制到其他省份,例如河南河北等。在公司已有的品牌影响力和优质的产品品质下,公司只需将销售模式从成熟市场逐步复制到其他省份,即可获取销量快速发展。
公司产品结构进一步优化,目前已形成了中高档"年份原浆"系列,中档"淡雅"系列,低档"老波贡"系列。未来公司重心放在"年份原浆"系列上,收入占比做到70%应当比较合理。公司在今年5月20日推出"古井贡酒年份原浆26年"填补在500-600元价位上的空白,恰好受益四大高档白酒提价之后市场空缺。目前年份原浆中"献礼"版和"5年陈"系列仍占主导,公司正积极推进"8年陈"的实质销量,虽然短期效果并没出来,但我们对此仍有信心。
公司曾在今年3月26日对"古井贡酒年份原浆"系列产品的销售价格上调5%-20%,目前来看,似乎并不非常理想,虽然经销商层面很容易接受,但我们观察到消费者在接受过程中还是受到一定影响,这可能与"年份原浆"推出时间较短有关,厂家直接做消费者的工作仍有待加强。
此次糖酒会,我们观察到各个区域性白酒企业竞相推出150-400元价位的白酒,估计这个市场仍旧非常大,在还没有全国性主导品牌之前,任何有实力的企业都有机会。但目前来看,洋河似乎走在了前面,山西汾酒正在觉醒,而水井坊的天号陈、泸州老窖特曲、五粮春、衡水老白干的十八酒坊等均在这片市场上加大力度,古井贡酒的年份原浆能否踏上这趟快速增长的"动车"还取决于公司的体制问题。目前来看,公司体制仍有待完善的地方。
盈利预测估值与风险:我们上调了公司2010-2011年的EPS至1.15元和1.76元,同时上调公司长期目标价至120元,我们认为公司股价在六个月内可以达到70元。
主要风险:公司在安徽地区市场份额提高有所限制,年份原浆由"献礼版"提升到"8年陈"的时间周期过长。公司"年份原浆"的概念被其他竞争对手模仿利用甚至诋毁等。还有公司体制相比其他酒厂处于劣势导致自身竞争力不强,致使其市场份额下滑的风险。