新北洋(002376)调研：大客户ODM与聚焦金融双轮驱动
投资要点:
掌握核心部件、创新能力突出：公司作为我国专业打印扫描设备龙头企业，通过持有威海华菱光电25%股权和山东华菱电子30%的股权，从而掌握扫描核心部件CIS和热打印核心部件TPH。公司注重研发，研发投入强度高，每年研发费用占营业收入10%以上。截至2013年中期，公司拥有专利289项，其中发明专利78项（含国际发明专利14项）；正在申请并受理的专利243项，其中发明专利230项（含国际发明专利95项）；是我国在专用打印扫描领域拥有专利技术最多的企业，具备明显的竞争优势。
海外大客户ODM和聚焦金融领域战略：公司以专用打印和扫描核心部件发展起来，产品线丰富，公司确定了"以最丰富的产品线，快速满足客户需求"作为竞争战略，具体落实到以下两个方面：发展大客户（ODM或OEM），特别是海外ODM客户和聚焦金融行业。这与国际打印机龙头美国Zebra和日本Sato聚焦在物流或资产管理领域中AIDC（自动识别数据采集）解决方案不同。公司高研发投入和相对发达国家低廉的研发人员工资是公司在快速响应海外大客户ODM需求的竞争利器。2013年上半年，公司海外大客户ODM开局良好，原材料备货增加，这可以在公司中期报告原材料存货大幅上升70%得到印证。我们认为几年公司逐步扩大海外大客户订单规模值得期待。在金融领域方面，公司上半年成立了新北洋蓉鑫，并于今年8月收购鞍山博纵51%的股权，从而吹响了进*金融行业号角。鞍山博纵主要做清分机市场，蓉鑫主要做票据扫描、支票打码等市场。目前新北洋蓉鑫和鞍山博纵正进行营销渠道和研发资源的整合，预计在2014年开始贡献业绩。
不断提升内部管理水平：公司十分注重内部管理水平的提升。2011年开始，公司聘请IBM作为咨询顾问来梳理管理流程。2013年中期，公司ERP系统顺利上线，目前正在优化过程中，我们相信这对公司的长远发展非常有利。 估值和投资评级：
预计公司2013-2015年EPS分别为0.42元、0.54元和0.67元，对应PE分别为25.8x，20.1x和16x，给予"推荐"投资评 级。 风险提示：战略落地慢于预期